퇴직연금은 회사가 퇴직금 재원을 바깥 금융회사에 맡겨 두는 제도다. 회사가 망해도 근로자가 퇴직금을 받게 하려고 2005년에 만들었다. 지금은 근로자가 1년 이상 일하는 모든 사업장이 퇴직금이나 퇴직연금 가운데 하나를 두게 돼 있다.¹

2025년 말 기준으로 이 제도에 쌓인 돈은 501.4조 원이다. 1년 전 431.7조 원에서 69.7조 원, 16.1% 늘었다. 400조 원을 넘긴 지 1년 만에 500조 원을 넘었다.²

2025년 연간 수익률은 6.47%였다. 2005년 제도를 시작한 뒤 가장 높은 값이다.³ 다만 전체 수익률만으로 제도유형별 운용 결과를 판단할 수는 없다.

같은 해 안에 두 개의 수익률이 있었다

그런데 6.47%는 두 개의 서로 다른 숫자를 하나로 합친 값이다. 원리금보장형은 3.09%, 실적배당형은 16.80%였다. 뒤쪽이 앞쪽의 다섯 배가 넘는다.³

어느 쪽에 얼마가 놓여 있었는지가 결과를 갈랐다. 501.4조 원 가운데 378.1조 원이 원리금보장형에 있었다. 전체의 75.4%다. 실적배당형은 123.3조 원, 24.6%였다.

비중이 뒤바뀌지도 않았다. 2024년 말 실적배당형 비중은 17.4%였으니 1년 사이 7.2%포인트 올랐다. 방향은 맞지만 아직 100원 가운데 75원이 예금과 보험에 있다.

표를 가로로 읽으면 규칙이 하나 보인다. 근로자가 직접 운용을 정하는 제도일수록 원리금보장 비중이 낮다. 회사가 정하는 확정급여형은 91.9%가 원리금보장형이고, 본인이 정하는 개인형 퇴직연금은 55.7%다.

이 보고서가 묻는 것은 여기서 나온다. 500조 원의 4분의 3이 예금과 보험에 남아 있는 것은 누구의 선택인가. 정부는 2026년 5월 발표에서 이 격차를 "운용에 대한 관심 차이"로 설명했다.⁴ 관심은 한 요인이 맞다. 다만 관심으로 설명되지 않는 부분이 얼마나 되는지는 따로 세어 봐야 한다.

예금과 보험이 거의 반반이다

원리금보장형 378.1조 원의 속을 열면 예금과 보험이 거의 같은 크기다. 예금과 적금이 147.8조 원으로 39.1%, 보험이 143.5조 원으로 38.0%다. 원금이 보장되는 파생결합사채가 37.1조 원, 9.8%다.⁵

보험 가운데 137.9조 원은 금리확정형 보험이다. 가입할 때 정한 이자율을 만기까지 그대로 주는 상품이다. 이 가운데 112.8조 원이 확정급여형에 들어 있다. 확정급여형 적립금의 49.2%가 이 한 가지 상품이다.

여기에 더해 41.8조 원은 아무 상품에도 들어가 있지 않다. 운용 지시가 없어 대기 상태로 남은 돈이고, 전체 적립금의 8.3%다. 확정기여형에서는 14.8%, 개인형 퇴직연금에서는 13.0%가 이 상태다.⁶

1년 수익률과 10년 수익률이 다르다

2025년은 주식시장이 크게 올랐던 해다. 코스피가 75.6% 올랐다. 그해 실적배당형 수익률 16.80%는 이 배경 위에서 나온 값이다.

기간을 늘리면 그림이 달라진다. 2025년 말 기준 10년을 연 단위로 환산한 수익률은 전체 2.64%다. 원리금보장형은 2.11%, 실적배당형은 4.48%다. 5년으로 보면 각각 3.29%, 2.68%, 5.37%다.⁷

10년 2.11%가 어떤 값인지는 금액으로 바꿔 보면 잡힌다. 1,000만 원을 10년 동안 원리금보장형에 두면 약 1,232만 원이 된다. 같은 기간 실적배당형에 뒀다면 약 1,551만 원이다. 320만 원 차이다.⁷

물가와도 견줘 볼 만하다. 2023년 물가는 3.6%, 2024년은 2.3%, 2025년은 2.1% 올랐다.⁸ 10년 연환산 2.11%는 최근 물가 상승률과 비슷한 수준이다. 숫자로는 늘었지만 살 수 있는 물건의 양은 크게 달라지지 않았다.

정부는 같은 발표에서 다른 나라와 비교한 값도 냈다. 2019년부터 2023년까지 5년 평균 수익률이 한국 2.42%, 미국 10.12%, 호주 7.42%였다.⁹

어느 회사에 맡겼는지에 따라 다르다

퇴직연금은 은행, 증권사, 보험사가 모두 취급한다. 2025년 말 적립금은 은행이 260.5조 원으로 52.0%, 증권사가 131.5조 원으로 26.2%다. 생명보험 87.8조 원, 손해보험 16.8조 원, 근로복지공단 4.5조 원이 뒤를 잇는다.

실적배당형 비중은 권역마다 크게 다르다. 증권사는 적립금의 45.2%가 실적배당형인데, 은행은 19.1%, 생명보험은 14.9%, 손해보험은 3.9%다. 2025년 수익률도 증권사가 9.79%로 가장 높았다.¹⁰

퇴직연금에는 운용 지시를 하지 않은 사람을 위한 장치가 있다. 사전지정운용제도, 흔히 디폴트옵션이라 부르는 제도다. 가입자가 일정 기간 아무 지시도 하지 않으면 미리 정해 둔 상품으로 돈이 자동으로 들어간다.

절차는 정해져 있다. 확정기여형에 새로 가입했는데 운용 지시가 없으면 금융회사가 통지하고, 통지한 날부터 2주가 지나면 자동으로 편입된다. 이미 가입한 사람이 고른 상품의 만기가 지났을 때는 만기 후 4주, 그리고 통지 후 2주를 더해 여섯 주가 기준이다.¹¹

기본값 목록에 예금이 들어 있다

여기서 짚어야 할 것은 자동으로 들어가는 자리에 무엇이 놓여 있느냐다. 법은 금융회사가 승인받을 수 있는 운용유형을 나열하면서 첫 번째로 원리금이 보장되는 유형을 뒀다. 그리고 나열한 유형 가운데 하나 이상만 갖추면 승인할 수 있게 했다. 예금과 이자율을 보장하는 보험만으로 짜인 상품도 기본 상품으로 승인된다는 뜻이다.¹²

같은 조문에 비대칭이 하나 있다. 펀드 쪽 유형만으로 기본 상품을 만들 때는 생애주기펀드나 자산배분펀드를 반드시 넣어야 한다. 위험자산으로만 짜인 기본 상품은 못 만들게 막아 둔 것이다. 반대로 원리금보장형만으로 짤 때는 그런 조건이 없다.¹²

결과는 숫자로 나온다. 2025년 말 디폴트옵션 적립금은 53.3조 원이다. 이 가운데 45.5조 원, 85.4%가 안정형에 있다. 안정형은 은행 정기예금과 이자율을 보장하는 보험만으로 짜인 유형이다. 나머지는 안정투자형 3.9조 원, 중립투자형 2.5조 원, 적극투자형 1.4조 원이다.¹³

수익률은 유형 순서대로 갈렸다. 2025년 적극투자형 14.93%, 중립투자형 10.81%, 안정투자형 7.47%, 안정형 2.63%였다. 안정형이 워낙 커서 디폴트옵션 전체 수익률은 3.69%로 내려앉았다. 같은 해 퇴직연금 전체 수익률 6.47%의 절반을 조금 넘는 값이다.¹³

상품 목록이 한쪽으로 치우쳐 있는 것도 아니다. 2025년 말 기준 승인된 디폴트옵션 상품은 41개 금융회사의 319개다. 설계 기준으로는 중립투자형과 안정투자형, 적극투자형이 각각 30% 안팎이고 안정형은 13% 남짓이다.¹⁴ 메뉴는 고르게 차려져 있는데 돈은 한 칸에 쏠렸다.

여기에 하나가 더 겹친다. 디폴트옵션은 가입자가 먼저 골라 둬야 작동한다. 네 유형 가운데 하나를 미리 지정해 두는 일 자체가 가입자의 몫이고, 법은 이를 의무로 적었지만 지키지 않았을 때의 벌칙은 두지 않았다.¹⁵ 2025년 말 지정한 가입자는 734만 명이고, 그중 583만 명, 79.4%가 안정형을 지정했다.¹³

다른 나라는 예금을 기본값으로 두지 않는다

운용 지시를 하지 않은 사람의 돈을 어디에 둘 것인가는 어느 나라나 겪는 문제다. 답은 갈렸다.

미국은 2006년 연금법을 고쳐 자동 가입을 넓히면서, 이듬해 노동부 규정으로 기본 상품으로 인정되는 유형을 정했다. 은퇴 시점에 맞춰 자산 비중을 조정하는 펀드, 여러 자산에 나눠 담는 펀드, 전문가가 개인별로 굴리는 계좌 이렇게 셋이 중심이다. 원금을 지키는 상품도 목록에 있기는 하다. 다만 첫 납입일부터 120일까지만 기본 상품으로 인정한다.¹⁶

왜 그렇게 정했는지도 규정을 만들 때 함께 적어 뒀다. 노동부는 원금을 지키는 상품이 "장기적으로는 다른 기본 상품만큼 좋은 수익률을 내지 못한다"고 썼다. 다만 분산된 자산 구성의 한 부분으로는 중요한 역할을 한다고도 덧붙였다.¹⁷ 부분으로는 쓰되 전부로는 두지 않는다는 뜻이다.

지금 미국에서 기본 상품을 둔 401(k) 제도의 87.2%가 은퇴 시점형 펀드를 기본 상품으로 쓴다. 401(k) 자산에서 이 펀드가 차지하는 몫은 30.3%다.¹⁸

호주는 방식이 다르다. 기본 상품에 해당하는 마이슈퍼는 하나의 분산투자 전략을 쓰거나, 회원의 나이만을 기준으로 나눈 생애주기 전략을 쓰게 돼 있다. 예금이나 현금성 자산만으로 짠 상품은 분산이라는 요건을 채우지 못한다.¹⁹ 여기에 더해 해마다 성과를 시험하고, 두 해 연속 통과하지 못한 상품은 새 가입자를 받지 못한다.²⁰ 2024~2025 회계연도 마이슈퍼 수익률은 10.1%, 10년 평균은 6.5%였다.¹⁹

일본은 한국과 같은 쪽을 골랐다. 확정거출연금의 지정운용방법에 상품 유형을 열거하지 않고 원칙만 적었고, 원금이 보장되는 상품도 지정할 수 있게 뒀다. 제도를 만들 때 미국의 120일 방식이 심의 자리에 소개됐으나 받아들이지 않았다.²¹ 2024년도 조사에서 지정운용방법을 정한 일본 기업의 60.1%가 원금확보형 상품을 골랐다. 2018년 76.3%에서 내려오는 중이지만 아직 절반을 넘는다.²²

절반은 애초에 고르는 사람이 다르다

지금까지는 확정기여형과 개인형 퇴직연금 이야기다. 디폴트옵션은 이 둘에만 적용된다. 두 제도를 합치면 272.5조 원, 전체의 54.3%다.

나머지 228.9조 원, 45.7%는 확정급여형이다. 이 제도에서 운용 방법을 정하는 사람은 근로자가 아니라 회사다. 근로자가 받을 퇴직급여는 퇴직할 때의 평균임금에 근속연수를 곱해 이미 정해져 있고, 운용 결과와 상관없이 그 금액이 나온다. 운용 결과의 책임은 회사가 진다.¹

회사 쪽에서 보면 계산이 한쪽으로 기운다. 운용 손실이 나면 회사는 부족한 만큼을 다시 채워 넣어야 한다. 적립 비율이 정해진 수준에 미치지 못하면 정해진 기간 안에 메워야 하고, 지키지 않으면 과태료를 문다.²³ 반대로 운용 수익이 나면 회사가 앞으로 낼 부담금이 줄어든다.

손실은 곧바로 의무가 되고 수익은 나중에 돌아온다. 그리고 어느 쪽이든 근로자가 받을 금액은 같다. 확정급여형 적립금의 91.9%가 원리금보장형에 있고 2025년 수익률이 3.53%였던 것은, 이 계산을 따라간 결과다.

그러면 처방도 달라져야 한다. 확정급여형에는 기본 상품 장치가 없고, 근로자가 바꿀 수 있는 것도 없다. 정부 발표가 권하는 대로 통합연금포털에 들어가 상품을 비교하고 생애주기펀드를 고르는 일은, 이 228.9조 원에는 해당하지 않는다.

정부는 2025년 수익률 상위 10%와 하위 10%의 계좌를 갈라 자산 구성을 비교했다. 확정기여형과 개인형 퇴직연금 가운데 1년 이상 유지했고 잔액이 900만 원을 넘는 계좌가 대상이다.²⁴

상위 10%는 수익률 19.5%였다. 적립금의 84%가 실적배당형에 있었고, 1년 동안 늘어난 금액의 67%가 운용 수익이었다. 하위 10%는 0.5%였다. 적립금의 74%가 원리금보장형에 있었고, 늘어난 금액의 77%가 자기가 넣은 원금이었다.

정부는 이 격차를 정리하면서 "자산 운용에 실패했다기보다는 처음부터 시도하지 않은 결과"라고 적었다.⁴ 사실 관계로는 맞는 서술이다. 다만 시도하지 않은 사람이 왜 그 자리에 남게 되는지는 3장에서 본 대로다.

시간이 지나면 벌어진다

정부는 20년을 놓고 계산한 값도 함께 냈다. 2006년부터 2025년까지 해마다 1,000만 원씩 20년 동안 2억 원을 넣었다고 가정한 계산이다. 자산을 나눠 담아 굴린 경우 4억 2,948만 원, 대부분을 원리금보장형에 둔 경우 2억 7,220만 원이 됐다. 차이는 1억 5,728만 원, 1.6배다.²⁵

가정에 따라 달라지는 계산이지만, 두 값의 방향은 앞서 본 10년 연환산 수익률과 어긋나지 않는다. 원리금보장형 2.11%와 실적배당형 4.48%의 차이가 20년 동안 쌓이면 이 크기가 된다.

어느 회사에 계좌가 있는지가 갈랐다

결과를 가른 것은 개인의 선택만이 아니다. 확정기여형과 개인형 퇴직연금을 합쳐 보면, 은행과 보험 권역에서는 가입자의 80%가 전체 평균 6.47%에 미치지 못했다. 증권 권역에서는 수익률 10%가 넘는 가입자가 42.5%로, 절반 가까이가 평균을 넘었다.²⁶

그런데 확정기여형에서 금융회사를 고르는 사람은 근로자가 아니라 회사다. 개인형 퇴직연금은 본인이 고른다. 적립금 기준으로 은행이 52.0%를 갖고 있고, 은행 권역의 실적배당형 비중은 19.1%다.

수수료도 권역마다 다르다. 2025년 총비용부담률은 전체 0.407%였고, 제도별로는 확정기여형 0.538%, 확정급여형 0.380%, 개인형 퇴직연금 0.311%다. 권역별로는 은행 0.451%, 생명보험 0.399%, 손해보험 0.345%, 증권 0.335%다.²⁷ 10년 연환산 수익률이 2.64%인 것을 생각하면 0.1%포인트 차이도 작지 않다.

받을 때도 갈린다

쌓는 방식만 갈리는 것이 아니다. 2025년에 퇴직급여를 받기 시작한 계좌는 60.1만 좌였다. 이 가운데 연금으로 받은 계좌가 9.9만 좌로 16.5%, 일시금으로 받은 계좌가 50.2만 좌로 83.5%다.²⁸

금액으로 보면 그림이 뒤집힌다. 전체 23.9조 원 가운데 14.7조 원, 61.6%가 연금으로 나갔다. 계좌당 평균 금액이 연금은 1억 4,891만 원, 일시금은 1,833만 원으로 여덟 배 넘게 차이가 나기 때문이다.

즉 돈이 적게 쌓인 계좌일수록 일시금으로 나간다. 잔액이 1,800만 원 안팎인 계좌를 연금으로 나눠 받으면 한 달에 얼마 되지 않는다. 앞 장에서 본 수익률 격차는 여기에서 한 번 더 벌어진다. 적게 쌓인 사람은 연금으로 받을 선택지 자체가 줄어든다.

정부도 문제를 보고 있다. 2026년 5월 발표에는 두 가지 계획이 들어 있다. 하나는 승인한 지 일정 기간이 지난 디폴트옵션 상품을 평가해 변경이나 승인 취소를 검토하는 것이다. 다른 하나는 기금형 퇴직연금을 도입하는 것이다.⁴ 다만 아직 정해지지 않은 것이 다섯 가지 있다.

하나. 예금만으로 짜인 기본 상품이 그대로 있다

승인 대상에서 이 유형을 빼거나 미국처럼 기간을 제한하는 방안은 나오지 않았다. 대신 승인한 상품을 사후에 평가하는 쪽으로 갔다. 2026년에 첫 평가를 하고, 성과가 낮은 상품은 신규 가입을 막거나 시장에서 빼겠다는 방침이 알려졌으나 판정 기준은 정해지지 않았다.²⁹

둘. 확정급여형 228.9조 원에는 장치가 없다

디폴트옵션은 확정급여형에 적용되지 않는다. 이 제도의 운용 결과를 회사별로 공시하는 장치도 없다. 근로자가 자기 회사의 퇴직연금이 어떻게 운용되고 있는지 확인할 통로가 마땅치 않다.

셋. 41.8조 원은 기본 상품으로도 가지 않는다

2023년 7월 원리금보장상품의 자동 재예치가 없어졌다.³⁰ 만기가 온 뒤 지시가 없으면 그 돈은 대기 상태로 남는다. 디폴트옵션을 지정해 둔 사람이라면 정해진 기간이 지난 뒤 자동 편입되지만, 지정하지 않았거나 현금으로 두겠다고 밝힌 경우에는 그대로 머문다.

이 돈은 통계에서 원리금보장형으로 분류된다. 그래서 "적립금의 75.4%가 원리금보장형"이라는 문장에는 두 가지 다른 상태가 섞여 있다. 예금이나 보험을 고른 돈이 336.3조 원으로 67.1%, 아무것도 고르지 않아 남은 돈이 41.8조 원으로 8.3%다.⁶

둘은 성격이 다르다. 앞쪽은 낮은 수익률을 감수하고 고른 결과이고, 뒤쪽은 고르는 일 자체가 일어나지 않은 결과다. 고쳐야 할 방법도 다르다. 그런데 지금 통계는 이 둘을 한 칸에 넣는다. 왜 대기 상태로 남았는지를 나눠 본 통계도 공표되지 않는다.

넷. 지정하지 않은 사람이 몇 명인지 모른다

디폴트옵션 지정은 의무인데 지키지 않아도 제재가 없다. 지정한 가입자 수는 734만 명으로 발표되지만, 확정기여형과 개인형 퇴직연금 가입자 전체가 몇 명인지와 나란히 놓인 통계는 확인되지 않는다. 지정하지 않은 사람이 몇 명인지 알 수 없으니 그 사람들의 돈이 어디에 있는지도 알 수 없다.

다섯. 기금형은 아직 설계 중이다

기금형은 여러 회사의 퇴직연금을 한데 모아 전문 기관이 굴리는 방식이다. 정부는 2026년 안에 법을 고치고 이르면 2027년에 도입하겠다는 일정을 밝혔다. 수탁 기관을 몇 곳으로 할지, 어떤 자격을 요구할지는 정해지지 않았다.³¹

기금형에서도 기본 운용 방식을 정하는 문제는 그대로 남는다. 새 제도로 옮겨 가는 돈에 대해 무엇을 기본값으로 둘지가 함께 정해지지 않으면, 그릇만 바뀌고 안에 담기는 것은 지금과 같아진다.

이 다섯 가지의 공통점이 하나 있다. 넷은 개인이 무엇을 하게 만들지에 관한 것이고, 기본값 자체를 바꾸는 것은 첫 번째뿐이다. 그런데 첫 번째도 상품을 승인한 뒤에 평가하는 방식이지, 무엇을 승인할지를 바꾸는 방식은 아니다.

읽는 사람이 할 일

금융회사가 할 일

첫째, 만기가 오기 전에 알린다. 자동 재예치가 없어진 뒤로는 만기가 지나면 돈이 대기 상태로 남는다. 이 사실을 만기 전에 알리고, 지시가 없으면 어떻게 되는지를 함께 적으면 된다.

둘째, 안정형 비중을 회사별로 공시한다. 지금은 디폴트옵션 유형별 수익률이 분기마다 공시된다. 여기에 회사별 유형 구성을 나란히 두면, 같은 제도를 쓰는데 왜 회사마다 결과가 다른지가 드러난다.

셋째, 확정기여형 가입자에게 회사 선택의 여지를 알린다. 확정기여형에서 금융회사를 고르는 주체는 회사지만, 근로자가 요청해 규약을 바꾸는 길이 없지는 않다.

당국이 할 일

첫째, 기본 상품에서 원리금보장형만으로 짠 유형을 어떻게 다룰지 정한다. 없애는 것만이 답은 아니다. 미국처럼 기간을 제한하거나, 호주처럼 분산 요건을 걸거나, 나이에 따라 다르게 두는 방법이 있다. 지금은 아무 조건도 없다.

둘째, 확정급여형의 운용 결과를 회사별로 공시한다. 이 제도의 적립금은 228.9조 원이고 수익률은 3.53%다. 근로자가 받을 금액은 정해져 있지만, 회사가 얼마나 잘 굴리고 있는지는 그 회사의 부담 능력과 이어진다. 지금은 이 숫자가 밖으로 나오지 않는다.

셋째, 지정하지 않은 사람과 대기 상태로 남은 돈의 통계를 낸다. 지정한 사람이 734만 명이라는 숫자는 있는데 지정하지 않은 사람의 수는 없다. 41.8조 원이 대기 상태라는 숫자는 있는데 그 이유별 구성은 없다. 무엇을 고칠지 정하려면 이 두 숫자가 먼저 있어야 한다.

아직 정해지지 않은 것

디폴트옵션 상품을 사후에 평가하는 기준은 2026년 안에 마련한다는 일정만 나와 있다. 기금형의 수탁 기관 요건도 아직 공개되지 않았다. 두 가지 모두 정해지기 전에는 500조 원의 배치가 크게 달라지기 어렵다.

무엇을 보면 알 수 있는가. 두 가지다. 하나는 디폴트옵션 사후평가에서 안정형 상품이 어떤 판정을 받는지다. 다른 하나는 기금형의 기본 운용 방식에 원리금보장형 단독 구성을 넣는지다. 뒤쪽이 들어가면 새 제도에서도 같은 결과가 반복된다.