공모주 청약은 새로 상장하는 회사의 주식을 여러 사람에게 나눠 파는 절차의 한 단계다.

한국거래소가 낸 상장심사 가이드북은 공모 절차를 아홉 단계로 적어 두었다.¹ 회사와 주관 증권사가 인수계약을 맺고 희망 가격 범위를 정한다.

증권신고서는 금융위원회가 수리한 날부터 15영업일이 지나야 효력이 생긴다. 효력이 생겨야 청약을 받을 수 있다. 회사가 신고서를 고쳐 다시 내면 이 기간은 처음부터 다시 간다.²

값은 수요예측에서 좁혀진다

회사가 적어 낸 희망 가격 범위는 확정된 값이 아니다. 기관투자자가 수요예측에서 얼마에 얼마나 살 뜻이 있는지 적어 내면 그 결과를 놓고 값을 정한다.

금융감독원이 낸 2024년 시장동향 자료를 보면 그해 수요예측 평균 경쟁률은 775대 1이었다.³ 같은 해 일반투자자 평균 청약경쟁률은 1,016대 1이었다. 신청한 주식 수를 배정한 주식 수로 나눈 값의 단순평균이며, 청약한 사람 수를 나눈 값이 아니다.³

2024년에는 확정 공모가가 희망범위 상단보다 높게 정해진 사례가 전체의 66%였다.⁴ 열 건 가운데 여섯 건이 넘는다. 회사가 적어 낸 범위가 값의 위쪽 한계로 지켜지지 않았다는 뜻이다.

2025년에는 그런 사례가 한 건도 없었다. 금융감독원이 2026년 3월 4일 밝힌 내용을 보도 세 곳이 옮겼다. 그해 공모를 한 기업은 76개사다. 희망범위 상단을 넘겨 정한 건수는 0건이다.⁵

일반청약자 몫은 규정이 먼저 정해 둔다

공모주식 가운데 얼마를 개인에게 줄지는 회사가 마음대로 정하지 않는다. 금융투자협회 규정은 공모주식의 25% 이상을 일반청약자에게 배정하도록 정하고 있다.⁶

실제 공시 서류에도 같은 값이 있다. 2026년에 공모한 두 회사의 정정 투자설명서를 열면 배정 비율표가 나온다. 일반청약자 몫이 25.0%, 기관투자자 몫이 75.0%다.⁷

25%는 최소선이다.

2020년 11월 19일 금융위원회가 균등방식 배정을 들여오겠다고 밝혔다. 일반청약자 배정물량의 절반 이상을 이 방식으로 나눈다는 내용이다.⁸ 그 전에는 청약 수량에 비례해서만 나눴다.

같은 발표에는 두 가지가 더 들어 있었다. 우리사주조합이 다 채우지 못한 주식을 일반청약자에게 더 주기로 했다. 한 사람이 여러 증권사에 겹쳐 청약하는 것도 막는다.⁸

지금 규정은 두 값으로 짜여 있다. 일반청약자 몫은 공모주식의 25% 이상이다. 그 몫의 50% 이상을 최소 청약증거금 이상을 낸 모든 일반청약자에게 같은 기회로 나눈다.⁹

한 사람이 청약할 수 있는 수량의 한도는 증권사가 스스로 정한다. 한 증권사는 고객 등급에 따라 기본 한도의 200%와 300%까지 올려 준다.¹⁰

같은 규칙에서 결과가 갈린 두 사례

2026년 5월에 코스닥시장에 상장한 한 기업의 청약 결과를 보도 두 곳에서 확인했다. 일반청약 경쟁률은 2,807.8대 1이고 청약 건수는 546,153건이었다. 일반청약자에게 배정한 주식은 658,750주다.¹¹

균등 몫을 규정 최저인 50%로 놓으면 329,375주다. 이를 청약 건수로 나누면 1건당 0.60주가 된다.¹² 계좌 수보다 주식 수가 적다. 계좌의 약 60%가 1주를 받고 나머지는 받지 못하는 셈이다.

2026년 2월에 유가증권시장에 상장한 한 은행은 결과가 달랐다. 일반청약 경쟁률은 134.6대 1, 청약 건수는 836,599건이었다. 일반청약자 배정 물량은 1,764만 주다.¹³

같은 방식으로 계산하면 1건당 약 10.5주다.¹⁴ 청약 건수는 앞의 사례보다 1.5배 많은데 배정 물량이 27배 가까이 컸다. 균등배정에서 결과를 정하는 것은 경쟁률이 아니라 배정물량과 청약 건수의 비다.

균등 몫은 청약 수량과 관계없이 나눈다. 금융투자협회 규정은 최소 청약증거금 이상을 낸 모든 일반청약자에게 같은 배정기회를 주도록 정한다.¹⁵ 그 위로 더 넣는 수량은 비례 몫에만 반영된다.

청약할 때 넣는 돈은 청약대금 전부가 아니다. 전국투자자교육협의회 안내 자료는 일반 공모주 청약의 증거금을 청약대금의 50%로 적고 있다.¹⁶

청약 기간은 대개 이틀이다. 청약시간 안에서는 취소할 수 있고 마감 뒤에는 취소하지 못한다. 청약을 마치면 배정 주식이 정해지고, 남은 증거금은 청약 후 2영업일에 돌아온다. 그날은 회사가 주식 대금을 받는 날이기도 하다.

금융투자협회 규정은 인수회사가 발행회사별로 청약증거금임을 표시해 증권금융회사나 은행에 따로 맡기도록 정한다. 담보로 제공하는 것도 막고 있다.¹⁷

이 규정은 돈을 안전하게 두라는 것이지 그 돈에 이자를 주라는 것이 아니다. 실제로 공모주 청약증거금에는 예탁금 이용료를 주지 않아 왔다.

들어온 돈과 회사가 받는 돈의 크기가 다르다

청약증거금은 잔액이 아니라 건별로 들어온 돈을 더한 값이다. 같은 돈이 여러 종목 청약에 되풀이 들어가면 그때마다 더해진다.

보도 두 곳이 옮긴 금융감독원 발표를 보면, 2025년 청약에 들어온 증거금은 780조 원이다. 같은 해 76개사의 공모금액 합계는 4조 4,672억 원이다.¹⁸ 들어온 돈이 회사가 받은 돈의 약 175배다.

2026년에도 비슷한 크기가 나타났다. 한 보도는 그해 들어 상장한 일반기업 14곳을 집계했다. 청약증거금은 약 108조 원, 공모 규모는 약 1조 원이다.¹⁹

이 큰 값이 곧 개인의 부담을 뜻하지는 않는다. 대부분은 이틀 만에 돌아간다. 다만 그 이틀 동안 그 돈은 다른 데 쓸 수 없다.

이자를 주는 문제는 아직 정해지지 않았다

금융위원회는 2026년 7월 15일 하반기 업무보고에서 청약증거금에 이자를 주는 방안을 추진하겠다고 밝혔다.²⁰ 법을 고칠지 하위 규정을 고칠지는 정하지 않았다고 함께 밝혔다.

지금은 추진 단계다. 시행 시기와 적용 범위가 정해진 제도가 아니다.

청약할 때 나가는 돈은 증거금만이 아니다. 청약수수료가 따로 붙는다. 한 증권사는 온라인 청약에 2,000원, 영업점 청약에 3,000원을 받는다. 같은 회사는 한 주도 배정받지 못한 고객에게는 이 수수료를 받지 않는다.²¹

2023년 6월 26일부터 상장 첫날의 값 매기는 규칙이 달라졌다. 한국거래소는 상장일 기준가격을 공모가로 삼았다. 그날 값이 움직일 수 있는 폭도 공모가의 60%에서 400%로 넓혔다.²²

금융감독원 2024년 자료를 보면 그해 시초가는 공모가보다 평균 65% 높았다. 첫날 종가는 공모가보다 평균 42% 높았다.²³ 첫날 안에서 평균이 23%p 낮아졌다.

자본시장연구원도 2024년 2월 글에서 같은 지표를 다뤘다. 공모가 대비 첫날 종가 수익률이 평균 52%다. 1980년부터 2022년까지를 한데 묶은 값이고 어느 한 해의 값이 아니다.²⁴

같은 연구원이 2021년에 낸 보고서는 개인청약률과 첫날 수익률을 함께 놓고 보았다. 2020년부터 2021년 초까지의 표본이다. 개인청약률 200대 1 이하 종목의 상장일 수익률이 평균 3.8%다. 800대 1을 넘긴 종목은 평균 86.7%였다. 2011년부터 2019년까지 표본에서는 같은 두 구간이 9.6%와 58.9%였다.²⁵

2025년과 2026년은 방향이 갈렸다

보도 세 곳이 옮긴 금융감독원 발표를 보면 2025년 시초가는 공모가보다 평균 92% 높았다. 첫날 종가는 평균 75% 높았다.²⁷ 2024년보다 두 값이 모두 높다.

금융감독원은 상장 뒤 흐름도 함께 밝혔다. 공모가 대비 1개월 뒤 평균은 57%, 3개월 뒤는 27%였다. 연말 기준으로는 82%였다.²⁷ 세 값은 각각 다른 시점에 잰 것이고, 이어지는 하나의 흐름을 뜻하지 않는다.

2026년 상반기 값은 민간 집계로만 확인된다. 신규상장 17개사 가운데 16곳이 공모가보다 높은 시초가로 출발했고, 평균 시초가 상승률은 178.7%였다.²⁶

한 보도는 2026년 7월 31일 종가를 기준으로 집계했다. 일반 공모 20곳 가운데 18곳이 공모가를 밑돌았다.²⁸ 표본이 작고 기준일이 하루에 묶인 값이다.

첫날 평균이 높은 해에도 몇 달 뒤 값은 달랐다. 평균값 하나로 개별 종목의 결과를 미리 알 수는 없다.

기관투자자는 공모주를 받을 때 일정 기간 팔지 않겠다고 약속할 수 있다. 금융투자협회 모범기준은 약속한 기관을 우대해 배정하는 원칙을 주관 증권사가 반드시 정하도록 한다. 확약 기간에 가장 높은 가중치를 두라고도 적었다.²⁹

2025년 1월 21일 금융위원회가 네 기관과 함께 제도개선 방안을 냈다. 확약 기간별 배정 가점을 6개월 7점, 3개월 5점, 1개월 3점, 15일 2점으로 정했다.³⁰

같은 발표는 확약한 기관에게 먼저 주어야 하는 몫도 정했다. 2025년 7월부터 12월까지는 30% 이상, 2026년부터는 40% 이상이다. 모수는 기관 배정물량이며 전체 공모물량이 아니다.³¹

공모가를 정하는 자리에 들어올 수 있는 기관의 범위도 좁혔다. 사모운용사와 투자일임회사는 등록 뒤 2년이 지나고 총위탁재산이 50억 원 이상이라야 한다. 총위탁재산이 300억 원 이상이면 등록 기간을 따지지 않는다.³²

약속한 물량은 늘었다

보도 두 곳이 옮긴 금융감독원 발표를 보면, 2025년 기관 배정물량 중 확약 물량은 41%다. 2024년은 18.1%였다.³³ 한 해 사이에 22.9%p 늘었다.

2026년 상반기는 민간 집계만 있다. 보도 두 곳은 그 기간 평균 의무보유확약 비율을 46.32%로 전했다.³⁴ 집계 주체와 재는 대상이 달라 금융감독원 값과 나란히 놓고 견줄 수 없다.

확약은 약속한 물량을 잰 값이다. 그 기간에 실제로 팔지 않았는지 확인한 값이 아니다.

약속이 끝나는 날은 미리 알려진다

한국예탁결제원은 다음 달에 의무보유가 풀리는 물량을 매달 미리 알린다. 2026년 6월분은 54개사 3억 385만 주였다.³⁵

여기 들어가는 의무보유 등록 물량과, 상장 때 기관이 스스로 약속한 확약 물량은 다른 것이다.

2026년 4월 23일 자본시장법 개정안이 국회를 통과했다. 미리 물량을 배정받는 코너스톤투자자 제도를 들여오고, 그 물량에 6개월 이상 보호예수를 붙이는 내용이다.³⁶

미국은 배정 과정에 규칙을 두었다

미국은 보호예수 기간을 법으로 정하지 않는다. 대부분 계약으로 180일을 정하고, 그 내용은 투자설명서에 적도록 법이 정한다.³⁸ 미국 금융산업규제청 규칙은 배정 과정 자체를 다룬다. 배정을 대가로 과다한 보수를 받지 못하고, 투자은행 고객사 임원 계좌에 공모주를 주지 못한다. 보호예수를 풀기 최소 2영업일 전에는 발행회사에 알리고 주요 통신사로 공표해야 한다.³⁹

2026년에 공모한 두 회사의 정정 투자설명서를 보면 확정 공모가가 놓인 자리가 드러난다. 한 회사는 희망범위 19,000원에서 21,500원 사이에서 21,500원으로 정했다. 다른 회사는 17,000원에서 19,000원 사이에서 19,000원으로 정했다.⁴⁰ 두 건 모두 범위의 위쪽 끝이다.

두 사례일 뿐 전체 분포를 뜻하지 않는다.

인수 대가도 문서에 있다. 5월에 공모한 회사의 서류에는 총 조달금액의 3.50%가 인수 대가로, 0.50%가 성과수수료로 적혀 있다. 3월에 공모한 회사는 2.5%와 1%였다.⁴⁰ 회사가 증권사에 내는 돈이며 청약자가 내는 수수료와 다른 항목이다.

되팔 수 있는 권리는 종목마다 다르다

일부 공모주에는 배정받은 주식을 인수 증권사에 되팔 수 있는 권리가 붙는다. 금융투자협회 가이드라인은 대상과 기간, 값을 함께 정해 두었다.⁴¹

기술성장기업 특례상장은 6개월, 이익을 아직 내지 못한 기업의 상장은 3개월이다. 수요예측 없이 협의로 공모가를 정한 경우는 1개월이다. 행사가격은 공모가의 90% 이상이다.

주가지수가 크게 내리면 되사 주는 값도 낮아진다. 지수가 10%를 넘게 내린 경우 증권사는 조정가격을 적용한다. 조정가격은 공모가격의 90%에 지수 하락분을 반영해 계산한다.⁴²

금융투자협회는 2026년 7월 1일부터 이 권리의 안내 항목을 늘렸다. 한 보도에 따르면 모범규준을 고쳐 일반청약자에게 알려야 할 내용을 새로 넣었다.⁴³ 가이드라인은 그 전부터 안내 시점을 정해 두었다. 행사기간이 끝나기 한 주 전에 온라인 거래시스템 공고와 문자 안내를 함께 해야 한다.⁴¹

같은 보도는 2026년 상반기 코스닥시장 신규상장 15곳을 집계했다. 4곳에 이 권리가 붙었고 11곳이 공모가를 밑돌았다.⁴³ 권리가 붙지 않은 종목이 더 많다.

다른 나라는 개인의 자리를 어떻게 두는가

미국 증권거래위원회는 개인이 공모가로 사기 어렵다고 안내한다. 인수인이 물량 대부분을 기관과 우량 고객에게 나눈다는 설명이다.⁴⁴

영국은 개인이 들어올 시간을 손봤다. 금융행위감독청은 2025년 7월 15일 정책성명서를 냈다. 신규 상장 투자설명서를 공모 마감 전에 공개해 두는 최소 기간을 줄이는 내용이다. 6영업일에서 3영업일로 줄인다.⁴⁵ 2026년 1월 19일부터 시행한다.

확인할 것을 순서로 정리한다

연구소는 공모주 청약에서 개인이 정할 수 있는 것과 정할 수 없는 것을 갈라 보아야 한다고 본다. 값과 배정 규칙은 개인이 정하지 않는다. 문서를 읽는 일은 개인이 할 수 있다.