부실이 없는데 26개 펀드가 사흘 만에 멈췄다

빌린 돈으로 키운 펀드였다

총수익스와프는 증권사가 펀드에 자금을 대주고 그 자산에서 나오는 손익을 주고받는 계약이다. 펀드는 자기 자본보다 큰 규모로 투자할 수 있게 된다.

증권사의 프라임브로커서비스 부서가 이 계약을 담당한다. 사모 헤지펀드 시장이 커지자 증권사들이 앞다퉈 설치한 조직이다.

알펜루트는 비상장기업 주식에 주로 투자했다. 빅히트엔터테인먼트와 마켓컬리 등이 포트폴리오에 있었고 운용자산은 1조원 규모였다.

비상장주식은 팔려면 시간이 걸린다. 빌린 돈을 갑자기 갚아야 하면 이 자산으로는 대응하기 어렵다.

당시 이 운용사의 운용자산은 1조원 규모였다. 환매를 연기한 펀드는 총자산 대비 19.5% 수준이라는 것이 회사 설명이다.

라임의 불이 옮겨붙었다

2019년 10월 라임자산운용의 환매중단이 시작됐다. 알펜루트는 그 뒤 넉 달 동안 1,400억원 규모의 환매 요청을 소화했다.

이 과정에서 라임과는 다른 운용 전략을 쓴다는 점이 확인되면서 시장 불안이 한때 잦아들었다.

그러나 라임 펀드 실사 결과가 좋지 않을 수 있다는 우려가 다시 커졌다. 증권사 프라임브로커서비스 부서들이 위험을 극도로 회피하는 결정을 내렸다.

펀드오브펀드 방식이 라임의 모자펀드 구조와 비슷하다는 오해도 작용했다. 비유동성 자산을 주력으로 하면서 총수익스와프로 레버리지를 쓰는 점, 초기 투자 종목이 라임과 겹치는 점이 불신을 키웠다.

사모 헤지펀드 시장이 커지자 증권사들은 운용사를 상대로 수익을 내기 위해 이 부서를 앞다퉈 설치했다. 수수료를 늘리려는 증권사와 레버리지를 키우려는 운용사의 이해가 맞물린 구조였다.

사흘 만에 결정됐다

한 증권사 프라임브로커서비스 본부가 알펜루트 펀드에 대한 총수익스와프 대출을 전량 거둬들이기로 했다.

그러자 다른 증권사도 경쟁적으로 회수에 나섰다. 설 연휴 직전 사흘 만에 벌어진 일이다.

운용사는 대규모 일괄 환매 청구에 기계적으로 응하면 수익자 간 형평성이 훼손될 우려가 있어 환매 연기를 검토한다고 밝혔다.

첫 결정은 만기가 도래한 567억원 규모 개방형 펀드의 환매 연기였다. 이후 26개 펀드가 차례로 중단됐다.

부실 없는 환매중단

운용사는 환매중단 펀드의 편입 자산에서 발생한 부실이 아직 없다고 밝혔다. 언론도 부실운용이 아니라 유동성 문제로 파악했다.

이 사건이 보여준 것은 총수익스와프 계약이 한꺼번에 해지될 때 생기는 위험이다. 자산에 문제가 없어도 자금을 빌려준 쪽이 회수하면 펀드는 멈춘다.

당시 총수익스와프를 활용하는 자산운용사는 19곳이었다. 같은 방식의 유동성 위기가 동시다발로 발생할 가능성이 지적됐다.

증권사가 수수료 수익을 위해 레버리지를 용인하고 운용사가 이를 활용한 구조 자체가 문제로 거론됐다.

운용사는 각 펀드별 회수 기간을 정리해 수익자에게 개별적으로 설명하겠다고 밝혔다. 다만 자산의 회수 예상 시기는 수익자 외에는 공개할 수 없다는 입장이었다.