100억ECU 방어 뒤 13일 만에 ERM을 떠났다

02 · 사건의 구조

무슨 일이 어떤 순서로 이어졌나

경기침체 속 ERM 하한을 지키려는 외환매도와 금리인상이 투기매도를 막지 못하자 영국은 하루 안에 금리약속과 환율의무를 모두 거둬들였다.

1. 01

   1단계

   영국은 파운드의 ERM 하한을 지키기 위해 외환매도와 금리인상을 병행했다.

2. 02

   2단계

   경기침체와 높은 독일금리 사이에서 고정환율 방어의 국내비용이 커졌다.

3. 03

   3단계

   투기매도가 이어지자 당국은 12% 금리를 시행하고 15%까지 예고했다.

4. 04

   4단계

   정부는 같은 날 저녁 ERM 참가를 중단했고 15% 금리는 발효되지 않았다.

사건 연표

1. 1990.10

   영국이 ERM 환율밴드에 가입한다

2. 1992.9.3

   정부가 100억ECU 차입 프로그램을 발표한다

3. 1992.9.16 오전

   금리를 10%에서 12%로 올린다

4. 1992.9.16 오후

   15% 인상을 예고하지만 시행하지 않는다

5. 1992.9.16 밤

   영국이 ERM 참가를 중단한다

왜 가능했나

영국은 ERM 하한을 지키려고 외환매도와 금리인상을 병행했다. 경기침체 속에서 독일의 높은 금리를 따라야 하는 비용이 커졌고, 시장은 정책이 오래 지속되지 못할 것으로 판단해 파운드 매도를 확대했다. 외환보유액을 동원할수록 정책 전환 때 실현되는 재정비용과 중앙은행 대차대조표의 부담도 커질 수 있었다.

정부는 12% 금리를 시행하고 15%까지 예고했지만 같은 날 저녁 ERM 참가를 중단했다. 이로써 15%는 발효되지 않았고 이후 영국은 물가목표 체계로 이동했다. 차입 프로그램, 실제 금리와 예고 금리를 구분해야 당시 재정손실을 과장하지 않는다. ERM 이탈 뒤 변동환율과 물가목표가 새 기준이 되면서 같은 환율하한을 다시 방어할 의무도 사라졌다.